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电竞赛道比较新，此前少有实现盈利的企业，这令早期比较热衷的资本冷静下来。而星竞威武的上市可能会让资本市场重新观察、研判电竞在二级市场的表现。
文｜王雅迪
ID | BMR2004
他是“赌王”之子，是超模的丈夫，是被网友羡煞的天才少年，当以“敲钟人”的身份亮相纳斯达克大屏幕之时，他向世界宣告，“何鸿燊是‘敲钟人’的父亲”，这一刻他是“企业家”何猷君。
在庆功宴上，何猷君动情地说道：“我想证明我自己，因为我们家族出现了太多的传奇人物，很厉害的政治家、很厉害的企业家，我希望我能够进入何家的名人堂，我绝对不希望自己成为何家以后被遗忘的那个人，所以我一定要成功。”
7月26日，随着星竞威武集团（以下简称“星竞威武”）在纳斯达克挂牌上市，何猷君迈出了成功的第一步，也成就了中国乃至全亚洲电竞第一股。29岁的何猷君由此成为亚洲最年轻的纳斯达克上市公司创始人。
美国麦楷亚洲会计师事务所管理合伙人、首席执行官尹懿近日接受《商学院》杂志访谈时指出，电竞赛道比较新，此前少有实现盈利的企业，这令早期比较热衷的资本冷静下来。而星竞威武的上市可能会让资本市场重新观察、研判电竞在二级市场的表现。
01
何猷君的“第一股”
何猷君的突围某种意义上在于电竞俱乐部更有“实体”形态，在商业合作上更有想象空间，更类似于传统体育俱乐部的打法。
何猷君跟很多人讲过一个故事，在他21岁的时候，曾与母亲打赌，立志要在28岁结束之前做出一家行业龙头企业。如今，星竞威武成为电竞市场的领先者，这个“第一股”对何猷君来说想必意义非凡。
星竞威武上市后的第二天，何猷君便在社交平台分享了喜悦心情，他将自己与父亲何鸿燊、母亲梁安琪的家庭照展现在纳斯达克大楼的荧幕上，并发文告慰：“嗨，爸爸，我知道你出现在每个电视频道和摩天大楼的各种广告牌上。但我很肯定你没有上过纳斯达克！今天，你就这么做了。不是因为你是何鸿燊，而是因为你是‘敲钟人’的父亲，这是我表达感谢的方式。”
这个“第一股”对于何猷君来之不易，从2021年星竞威武宣布与瑞典电竞俱乐部Ninjas in Pyjamas（NIP）合并开始，历经三年时间，星竞威武才终于登上纳斯达克大屏。
尹懿认为，在海外并购的过程中，企业会遇到文化差异的考验，比如当地人的工作习惯与国内非常不同，他们有很多假期和工作时长的限制，这给上市工作带来了需要克服的新课题。而在企业上市过程中，政策监管也是一堂必修课。
2023年2月，中国证监会发布了境外上市备案管理相关制度的六项规则，星竞威武正好在准备上市的过程中迎来了备案新规。根据新规，对于VIE架构企业境外上市，备案管理将坚持市场化、法治化原则，加强监管协同。证监会征求有关主管部门意见，对满足合规要求的VIE架构企业境外上市予以备案，支持企业利用两个市场、两种资源发展壮大。
值得注意的是，通过VIE架构，企业虽然可以在海外资本市场融资，满足国际投资者的需求，但也面临着政策监管、外汇管制等多种风险问题。
据悉，星竞威武早期采用VIE架构，但出于争取更快通过国内监管备案的考量，最终拆除了VIE架构，转而采用了红筹架构，重构了相关文件和法律条款的梳理，这延长了上市时间。
VIE架构与红筹架构两者的境外架构基本相同，最主要的区别在于国内部分，红筹架构由境外公司直接持股控制国内运营公司，而VIE架构则需要设立的外商投资公司与国内运营公司签订各种协议来达到控制效果，并不直接持有股份。相比之下，红筹架构的风险较低。
招股书显示，2021年7月30日，星竞威武与相关外商独资企业签署了VIE协议。根据该协议，外商独资企业拥有向星竞威武提供与业务运营相关的咨询服务专有权，包括技术和管理咨询服务。2023年6月，星竞威武完成重组，并和与之相关的股东签订了VIE终止协议，最终保证了星竞威武顺利上市。
实际上，在何猷君之前，曾有不少“企二代”在电竞这条赛道上折戟。2019年，王思聪于2015年创立的熊猫TV倒闭，其名下多家公司股权被冻结，他重组的iG俱乐部也随之陷入低谷；2021年， VG俱乐部旗下英雄联盟分部被RA电竞俱乐部收购，VG俱乐部由华鼎集团“少东家”丁骏于2012年成立。
互联网产业时评人张书乐向《商学院》杂志表示，泛娱乐也好，电竞战队也罢，都是基于电竞赛事的衍生产业来探索盈利场景。何猷君的突围某种意义上在于电竞俱乐部更有“实体”形态，在商业合作上更有想象空间，更类似于传统体育俱乐部的打法。对于资本市场来说，这样的故事具有吸引力，在其他体育项目上也有成功的先例。
02
“电竞+”模式撑起IPO
星竞威武正在打造独特的“电竞+”商业模式，通过电竞俱乐部业务延展人才经纪、赛事活动、广告和其他创新业务。
何猷君在上市现场表示：“未来，我们将以上市为契机，打造全球最受欢迎、最具价值的数字体育集团，为全球电竞爱好者带来极致的竞技体验，为全球投资者创造更大价值。”
星竞威武的定位是“数字体育集团”，而不是单纯的电竞俱乐部。星竞威武正在打造独特的“电竞+”商业模式，通过电竞俱乐部业务延展人才经纪、赛事活动、广告和其他创新业务。
招股书显示，星竞威武提出了“电竞+”三个阶段的商业模式，第一阶段通过培养电竞战队获得知名度和品牌影响力；第二阶段是以电竞为中心横向发展人才经纪、活动制作、创意工作室和广告等业务作为收入的补充；第三阶段则包括电竞教育和培训、粉丝世界（B2C变现和元宇宙）、数字收藏品、电竞房地产和IP等多元业务，最终实现向综合性数字体育集团转型。
2020年开始，何猷君在深圳创立的V5电竞俱乐部与武汉老牌电竞俱乐部eStar换股合并，星竞威武正式成立。此次并购，星竞威武不仅获得了武汉国资的支持，还成为联盟新贵，战绩一路走高。国内市场布局完成后，2023年初，星竞威武正式完成了对NIP的并购，成为迄今为止全球电子竞技行业规模最大的跨国并购之一。
eStar和NIP成为星竞威武重点运营的两个电竞品牌，并在武汉和深圳拥有双主场，成功打造出品牌影响力，走过第一阶段。截至2023年12月31日，相关品牌在微博、推特、Instagram和其他平台上的官方社交媒体账户粉丝总数约为1600万，签约的运动员和在线艺人的粉丝总数约为9900万。目前，星竞威武的发展处于第二个阶段。
截至2023年底，星竞威武集团电竞俱乐部运营、人才经纪及赛事活动业务的净收入占比分别为25.9%、62.9%及11.2%。其中人才经纪业务是其收入主要来源，包括培养和孵化可以直播比赛的主播，以在线娱乐平台斗鱼和虎牙的内容创建及分发为主，也会适当参与其他商业化活动。
截至2023年12月31日，星竞威武拥有超过36000名签约艺人，使其能在各个平台上与3300多万观众和6600万社交媒体粉丝建立联系。其中，比较知名的主播有斗鱼平台的骚易以及健身博主刘太阳等。
值得一提的是，人才经纪收入从2022年的3856万美元增长至2023年的5261万美元，主要得益于星竞威武于2023年与虎牙集团的深化合作，实现与直播平台深度绑定。此外，星竞威武正积极探索电竞教育和培训、社群营销、电竞综合体等领域的机会。
何猷君曾表示，“我们希望可以打造一个成功名片，同时与其他城市和政府透过职业联赛或自创的赛事IP，每年定期地引入更多年轻人到线下观赏比赛，为城市打造更好的电竞名片。”
作为星竞威武的主场城市，深圳已经形成了“电竞+文旅”的范本，其也是华南地区唯一一个LPL赛事主场。当有主场比赛时，年轻人不仅可以买门票看比赛，还可以在周边消费，购买战队相关的商品。目前，深圳游戏产业收入已超1000亿元，占全国总量超50%，培育出一批以腾讯为代表的龙头企业，成为名副其实的“电竞之都”。
03
上市后的商业挑战
尽管有传统体育俱乐部的成功路径可以参考，但电竞本身太年轻、太小众，如何让电竞破圈是全行业的难题。
2023年，星竞威武净营收8367万美元，同比增长27%；毛利720万美元，上年同期为374万美元；净亏损1325.8万美元，上年同期为630.6万美元，亏损同比扩大。
在非美国通用会计准则下，调整折旧摊销、股权激励等费用后，星竞威武2023年度净亏损173.1万美元，利润率为-2.1%，已经接近平衡点。
事实上，“叫好不叫座”的盈利难题已经成为电竞行业通病。《2023年度中国电子竞技产业报告》数据显示，2023年中国电竞产业实际收入为263.5亿元，同比下降1.31%。在收入构成中，电竞内容直播收入占比最高，达到80.87%。赛事收入、俱乐部收入、其他收入占比分别为8.59%、6.42%、4.12%。
值得注意的是，电竞直播拥有高昂的赛事版权费用，激烈竞争促使营销和推广费用增加。同时，为了提供高质量的直播服务，平台需要支付大量的内容成本和带宽费用，这些成本最终会反映在毛利率上，综合因素导致电竞直播普遍毛利率偏低，这成为盈利难的重要原因之一。
张书乐表示，尽管有传统体育俱乐部的成功路径可以参考，但电竞本身太年轻、太小众，赛事的观赏方式也有较强局限性，无法像“三大球”或拳击那样，有肉体碰撞的激烈竞争感。这让它的受众人群依然停留在线上，聚集在直播间里。如何让电竞破圈是全行业的难题，对于星竞威武而言，现阶段则是如何将自身电竞战队的IP和更多消费场景结合，包括但不限于直播带货、联名卡牌和销售电竞周边产品。
星竞威武此次IPO计划募集的资金将主要用于电竞战队的扩展、人才管理和赛事制作能力的提升、品牌力的提升以及潜在的战略收购和投资机会等方面。其希望通过此次上市，进一步巩固在全球电竞领域的领先地位，推动电竞产业的持续发展。
星竞威武在招股书中同时指出，预计将继续投资于销售和营销等领域的业务发展和扩张，并在本次发行完成后产生与一般管理相关的成本，包括法律、会计和其他费用。由于这些增加的费用，将不得不产生并维持增加的收入，以便在未来期间盈利。此外，在未来可能无法产生足够的收入增长来抵消更高的成本并维持盈利能力。
同时，星竞威武吸引、留住和激励电竞人才的能力，特别是吸引专业运动员、在线艺人的加入，对其业务的成功至关重要。相关数据显示，未来五年，中国电竞人才需求量将近350万人，而当前只有不到15%的电子竞技岗位处于人力饱和状态。
电竞赛事具有天然的偶然性，很难保证持续性地获得各种赛事的冠军。电竞选手需要承受高强度的头脑消耗，对个人体力和脑力都有一定门槛，选手达到一定年龄后要面临转型或退役，因此职业选手人才基数相对比较小。
截至2023年12月31日，星竞威武已为广州、西安、武汉、贵阳和中山等城市的超12家教育机构提供电子竞技教育相关服务，其目标是到2025年底将内容和服务带到中国50家教育机构。
张书乐指出，电竞行业整体还处在初级阶段，盈利场景不明显。无论是赛事还是衍生链条（电竞设备、电竞泛娱乐实体产品、电竞概念实体如电竞酒店）都没有真正形成有效互联，其场景破壁依然较难。此外，由于游戏版权问题，上游游戏厂商对电竞赛事的控制权力极大，让中下游厂商在各种版权和授权中处于极其弱势的地位，往往沦为游戏厂商通过电竞来宣传自身游戏产品的啦啦队。
04
首届“电竞奥运会”吹东风
2023年杭州亚运会成为电竞发展的里程碑，电竞进入到大型综合性体育赛事，进一步获得社会主流的认可。
星竞威武因何猷君而闪耀，实际上除了何猷君外，还有多位“富二代”投资电竞赛道，例如IG战队背后的王思聪；EDG战队背后的合生创展“公子”朱一航；SN战队背后的苏宁“少当家”张康阳等。在电竞行业，战队背后的明星投资人光环似乎更胜，这对打造选手个人IP存在挑战。
正如上文所述，持续获得冠军且被人记住本身就是很难的事情，仅靠“明星老板”的个人光环始终不是保持长期主义的方法，如何提升品牌影响力和IP价值才是游戏厂商需要考虑的事情。
英超、NBA等传统体育的IP价值是球员本身，商业机构的赞助、广告投放等都与球员挂钩，但目前电竞行业的包装重点一般不在队员本身，IP的有效运营存在掣肘。此外，游戏行业发行方和运营方的影响力很大，相比之下，电竞俱乐部的话语权相对偏低，战队发展需要经过多方的深度参与，因此打造个人IP的难度非常高。
2025年，国际奥委会（IOC）将与沙特阿拉伯奥委会（SOC）展开合作，共同在沙特举办“首届奥林匹克电子竞技运动会”。根据协议，此次双方合作期限为12年，期间将定期举办电竞奥运会。国际奥委会表示，在首届电竞奥运会中，将优先考虑与已经开展电竞比赛的国际单项体育组织进行合作，并优先邀请已接纳电竞项目的国家（地区）奥委会参与。
在2023年杭州亚运会上，电子竞技首次作为正式比赛项目亮相赛场，并被记入国家奖牌榜，与棋类项目同属“智力项目”。比赛共包含《英雄联盟》《王者荣耀亚运版本》《和平精英亚运版本》《DOTA2》《梦三国2》《街霸5》《FIFA Online4》在内的7个电竞项目，中国队共获得4枚金牌。
2023年杭州亚运会成为里程碑，电竞进入到大型综合性体育赛事，进一步获得社会主流的认可。杭州亚运会期间，20%的非电竞用户观看了亚运会电竞直播，其中45岁及以上的电竞用户占比达到39.32%，而亚运会前的相关数据仅为8.10%。如今，首届电竞奥运会的到来势必会提升电竞的国际影响力，这对于星竞威武等企业来说蕴藏着机会。
尹懿认为，如果未来俱乐部出现了第一届的奥运会冠军，毫无疑问会更容易打造个人IP。类似李宁、刘翔等传统体育赛事的明星冠军，他们是第一个在项目上获得冠军的人，不仅影响力大，且会被历史留名。
星竞威武很早便在中东地区布局，如果借助奥运赛事把资本投入与竞赛运维有机结合，将有利于上市公司品牌和队员曝光度的提升。目前，公司已开拓和运营了亚洲、欧洲和南美市场，并计划在未来进入东南亚、北美、中东、日本和韩国等市场。招股书显示，在中东地区扩张方面，星竞威武计划加深在阿布扎比的根基，促进该地区游戏社区强大生态系统的发展。
目前，星竞威武与阿布扎比文化和旅游部签订了一项为期五年的游戏行业补贴协议。根据该协议，集团将积极扩大在阿布扎比的业务，融入当地的游戏行业生态系统，并从租赁和员工补贴形式的财政支持中受益。
刚刚过去的2024年沙特电竞世界杯（EWC）堪称全球最大规模的电竞盛事，本次电竞世界杯总奖金池超过6000万美元，其中包括2000万美元的俱乐部奖金。通过举办高规格的电竞赛事，沙特与各个电竞厂商、赛事联盟乃至俱乐部已经形成了良好的合作关系。国际奥委会也需要一个有实力且愿意买单的合作方，此番双方签约12年，未来有关电竞产业的诸多计划或都将提上日程。
正如何猷君所言，“上市不仅仅是我一个人的梦想，更承载了无数星竞威武人的期望，也算是整个中国电竞行业的一小步。”星竞威武上市不是一个终点，而是一个起点。借电竞奥运会的东风，期待电竞价值将有望被重估。
来源 | 《商学院》杂志9月刊
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