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广发证券资深宏观分析师 王丹
报告摘要
第一，4月制造业PMI环比下降0.4个点至50.4，连续2个月位于荣枯线上方。 中观景气面亦小幅收缩，15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数由3月的10个减少至9个，其中，汽车、农副食品、有色景气降至收缩区间，专用设备、化纤橡塑回升至扩张区间。 当前景气面整体仍处于较高位置，好于2023年2季度至2024年1季度的季均水平（6.7、8.0、5.3和6.7个），仅低于2023年1季度的10.3个。
第二，从环比变化看，中游装备、建筑链、纺服链景气改善，汽车景气淡季回落。（1）中游装备制造景气以改善为主，电气、专用、通用则环比分别大幅上行9.4、4.8和2.7个点，或与外需和大规模设备更新驱动相关；（2）建筑产业链中，非金属矿、黑色环比分别上行5.5和3.7个点，与4月土木工程建筑PMI创2023年6月以来高点对应；（3）纺服和化纤橡塑景气环比分别上行6.3和6.6个点；（4）汽车景气环比回落或与淡季及政策观望有关，乘联会公布4月1-21日乘用车市场零售较上月同期下降2%。
第三，从行业景气水平看，纺服和电气机械最高；其次是医药、计算机通信电子、石油炼焦。其中计算机通信电子和医药景气水平一直偏高；石油炼焦和金属连续3个月位于景气扩张区间；纺服、电气机械、化工则连续2个月位于景气扩张区间，其中部分行业的景气表现与价格驱动有关。
第四，从价格端看，（1）黑色、石油炼焦、纺服、电气、通用、专用出厂价格指数环比上行幅度领先，且除了电气以外，其余行业出厂价格指数绝对水平也位于55以上的高位，表明行业供需博弈结果改善，即出厂价格环比上行，也基本上与前述景气改善的行业较为对应；（2）从趋势看，通用、专用、纺服、石油炼焦、化工、有色、金属、化纤橡塑出厂价格年内整体呈现震荡修复趋势值得关注，黑色和电气机械结束此前价格的持续走弱趋势，单月反弹是否持续仍需跟踪。
第五，新兴产业方面，生物产业景气继续保持在60以上，且连续5个月景气位列新兴行业首位；新一代信息技术也连续2个月位于55-60的较高景气位置；高端装备、新能源汽车则景气相对较低。从环比看，新能源汽车景气下降幅度最大，达到11.2个点。在新能源汽车零售依然维持着较高增速的情况下，短期产业景气度可能和前期供给增长较为集中有关。
第六，4月建筑业PMI环比微升0.1个点至56.3，一季度“制造业和建筑业背离”的特征有所收敛。从结构来看，地产弱、基建升的特点明显。土木工程建筑景气环比上行3.9个点至63.7，为2023年6月以来高点，新订单指数亦环比上行3.8个点，这与高频数据显示的样本建筑工地资金到位率、水泥发运率环比回升表现一致（详见《4月经济初窥》）。地产链销售和施工仍偏弱，房地产和房屋建筑PMI环比分别下行0.5和3.2个点，且房建新订单指数环比下行8.1点；表征竣工的建安PMI在4月环比上行2.2个点，但其新订单的下滑显示持续性仍不足。地产领域仍有待于政策进一步因城施策释放有效需求。
第七，4月服务业PMI环比下降2.1个点。结构上，和出行有关的住宿餐饮和交运行业（航空、道路、水上运输）景气环比改善；但线上信息服务业、邮政、生产性服务业（批发、租赁及商务服务）景气高位回落，或与制造业PMI的短期回调有关。
第八，在4月“量基本稳定、价触底回升”的整体经济景气特征之下，值得关注的产业链亮点有四：一是纺服产业链和中游装备景气改善，或与出口及大规模设备更新驱动有关；二是土木工程建筑景气创近10个月新高，制造业中建筑产品相关链条亦景气底部改善，显示广义财政逐步落地对基建施工的影响正在形成；三是黑色、电气、石油炼焦、纺服、通用和专用设备出厂价格指数涨幅领先，前两者结束下行单月反弹仍需关注持续性，但其余4个行业年内价格已初现持续修复趋势；四是新兴产业中，生物产业和新一代信息技术持续维持在景气领先位置。从相对偏低的表现看，一是地产链销售、施工景气度均持续位于低位，关注政治局会议关于“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”政策部署的影响；二是汽车、新能源汽车景气环比有所回落，可能和前期供给较为集中背景下的短期调整有关。
正文
4月制造业PMI环比下降0.4个点至50.4，连续2个月位于荣枯线上方。中观景气面亦小幅收缩，15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数由3月的10个减少至9个，其中，汽车、农副食品、有色景气降至收缩区间，专用设备、化纤橡塑回升至扩张区间。当前景气面整体仍处于较高位置，好于2023年2季度至2024年1季度的季均水平（6.7、8.0、5.3和6.7个），仅低于2023年1季度的10.3个。
据国家统计局，4月制造业PMI环比小幅下降0.4个点至50.4，连续2个月位于荣枯线上方。
15个细分制造业中，9个行业位于50以上，环比减少1个；汽车、农副食品、有色景气由景气扩张进入紧缩区间；专用设备、化纤橡塑景气进入荣枯线上方。2023年1季度至2024年1季度位于景气扩张区间的行业个数季均为10.3个、6.7个、8个、5.3个和6.7个。
从环比变化看，中游装备、建筑链、纺服链景气改善，汽车景气淡季回落。（1）中游装备制造景气以改善为主，电气、专用、通用则环比分别大幅上行9.4、4.8和2.7个点，或与外需和大规模设备更新驱动相关；（2）建筑产业链中，非金属矿、黑色环比分别上行5.5和3.7个点，与4月土木工程建筑PMI创2023年6月以来高点对应；（3）纺服和化纤橡塑景气环比分别上行6.3和6.6个点；（4）汽车景气环比回落或与淡季及政策观望有关，乘联会公布4月1-21日乘用车市场零售较上月同期下降2%。[1]
据中采咨询，15个细分制造业中，9个行业景气环比改善，电气机械（4月PMI环比上行9.4 个点，下同）、专用设备（4.8 pct）、通用设备（2.7 pct）、医药（2.2 pct）、纺服（6.3 pct）、石油炼焦（5.3 pct）、黑色冶炼（3.7 pct）、非金属矿制品（5.5 pct）、化纤橡塑（6.6 pct）。
其余6个行业PMI在4月出现环比下行，汽车（-8.8 pct）、计算机通信电子（-1.2 pct）、农副食品（-7.5 pct）、有色冶炼（-4.9 pct）、化工（-3.8 pct）、金属制品（-1.1 pct）。
从行业景气水平看，纺服和电气机械最高；其次是医药、计算机通信电子、石油炼焦。其中计算机通信电子和医药景气水平一直偏高；石油炼焦和金属连续3个月位于景气扩张区间；纺服、电气机械、化工则连续2个月位于景气扩张区间，其中部分行业的景气表现与价格驱动有关。
从细分行业4月PMI绝对水平看，纺服、电气最高，位于60以上；医药、计算机通信电子、石油炼焦位于55-60之间；化工、金属制品、化纤橡塑、专用设备景气位于50-55之间；通用、汽车、有色、农副食品、黑色景气位于40-50之间；非金属矿制品景气连续4个月运行在40以下的低位。
以历史区间（过去4年）分位值消除不同行业景气值中枢差异后，电气机械、石油炼焦、计算机通信电子、黑色冶炼景气分位值位于80%以上；化工、金属制品、纺服、专用设备景气分位值位于60%-80%之间；化纤橡塑、汽车景气分位值位于40%-60%之间；其余行业分位值位于40%以下的低位。
从价格端看，（1）黑色、石油炼焦、纺服、电气、通用、专用出厂价格指数环比上行幅度领先，且除了电气以外，其余行业出厂价格指数绝对水平也位于55以上的高位，表明行业供需博弈结果改善，即出厂价格环比上行，也基本上与前述景气改善的行业较为对应；（2）从趋势看，通用、专用、纺服、石油炼焦、化工、有色、金属、化纤橡塑出厂价格年内整体呈现震荡修复趋势值得关注，黑色和电气机械结束此前价格的持续走弱趋势，单月反弹是否持续仍需跟踪。
4月制造业PMI出厂价格指数环比上行1.7个点至49.1；购进价格指数环比上行3.5个点至54。
从细分行业的出厂价格指数看，黑色冶炼、石油炼焦、纺服最高，位于60以上；有色冶炼、专用设备、通用设备出厂价格位于55以上；计算机通信电子、电气机械、医药、金属、化纤橡塑出厂价格位于40-50之间；农副食品、汽车、非金属矿制品出厂价格指数最低，位于40以下。
从出厂价格指数的环比变化看，黑色冶炼、石油炼焦、纺服、电气机械、通用设备、专用设备环比分别上行56.6、10.9、9.4、6.0、5.4和4.3个点；农副食品、医药、汽车价格则环比分别下行14.5、3.2和2.6个点。
从细分行业的原材料购进价格指数看，石油炼焦、有色冶炼、金属制品、化纤橡塑、电气机械、计算机通信电子、通用设备、购进价格指数最高，位于60以上；从环比看，黑色冶炼、有色冶炼、电气机械、纺服、通用设备、金属制品、化纤橡塑购进价格指数环比分别上行33.5、15.1、10.1、9.1、7.8、7.5和5.9个点。
新兴产业方面，生物产业景气继续保持在60以上，且连续5个月景气位列新兴行业首位；新一代信息技术也连续2个月位于55-60的较高景气位置；高端装备、新能源汽车则景气相对较低。从环比看，新能源汽车景气下降幅度最大，达到11.2个点。在新能源汽车零售依然维持着较高增速的情况下，短期产业景气度可能和前期供给增长较为集中有关。
景气值方面，7大战略性新兴产业中，4月生物产业景气继续领先，也是唯一一个景气值高于60的行业；新一代信息技术景气在55-60之间；新能源、节能环保、新材料景气位于50-55之间；高端装备、新能源汽车景气位于50以下的紧缩区间。
环比方面，4月新材料、新一代信息技术、节能环保环比分别上行1.8、1.3和1.3个点；新能源汽车环比下降最大，环比下行11.2个点；高端装备、新能源、生物产业环比分别下降3.5、2.6和0.5个点。
与季节性均值（过去5年同期均值）相比，生物产业和新一代信息技术景气分别高于过去5年同期均值3.0和2.3个点，其余行业均低于均值。
4月建筑业PMI环比微升0.1个点至56.3，一季度“制造业和建筑业背离”的特征有所收敛。从结构来看，地产弱、基建升的特点明显。土木工程建筑景气环比上行3.9个点至63.7，为2023年6月以来高点，新订单指数亦环比上行3.8个点，这与高频数据显示的样本建筑工地资金到位率、水泥发运率环比回升表现一致（详见《4月经济初窥》）。地产链销售和施工仍偏弱，房地产和房屋建筑PMI环比分别下行0.5和3.2个点，且房建新订单指数环比下行8.1点；表征竣工的建安PMI在4月环比上行2.2个点，但其新订单的下滑显示持续性仍不足。地产领域仍有待于政策进一步因城施策释放有效需求。
4月建筑业PMI56.3，环比回升0.1个点。
细分行业方面，土木工程建筑景气最高，达到63.7，为2023年6月以来新高水平；建安和房建景气次之，在50-60之间。
环比方面，房屋建筑景气下滑3.2个点，建筑安装和土木工程建筑景气环比分别上行2.2和3.9个点。
新订单方面，建筑业新订单环比下行2.9个点，绝对水平创下2022年4月以来新低；房屋建筑和建筑安装新订单环比分别下降8.1和1.6个点；土木工程建筑新订单环比上行3.8个点。
4月表征地产交易的房地产业PMI环比下行0.5个点，但新订单指数环比小幅回升0.9个点。
4月服务业PMI环比下降2.1个点。结构上，和出行有关的住宿餐饮和交运行业（航空、道路、水上运输）景气环比改善；但线上信息服务业、邮政、生产性服务业（批发、租赁及商务服务）景气高位回落，或与制造业PMI的短期回调有关。
4月服务业PMI50.3，环比回落2.1个点。
细分行业方面，景气最高的是邮政、电信广播电视、道路运输，在55以上；生态环保、互联网及软件信息、住宿、租赁及商务服务、水上运输景气位于50-55的景气扩张区间；批发、航空、餐饮景气最低，位于40-50的景气紧缩区间。
环比方面，生态环保、住宿、餐饮环比分别上行22.9、8.1和7.2个点，水上运输、航空和道路运输环比分别上行6.7、4.5和3.0个点；电信广播电视、互联网及软件信息环比分别下行8.9和5.3个点；邮政、批发和租赁及商务服务环比分别下行5.7、3.7和1.4个点。
在4月“量基本稳定、价触底回升”的整体经济景气特征之下，值得关注的产业链亮点有四：一是纺服产业链和中游装备景气改善，或与出口及大规模设备更新驱动有关；二是土木工程建筑景气创近10个月新高，制造业中建筑产品相关链条亦景气底部改善，显示广义财政逐步落地对基建施工的影响正在形成；三是黑色、电气、石油炼焦、纺服、通用和专用设备出厂价格指数涨幅领先，前两者结束下行单月反弹仍需关注持续性，但其余4个行业年内价格已初现持续修复趋势；四是新兴产业中，生物产业和新一代信息技术持续维持在景气领先位置。从相对偏低的表现看，一是地产链销售、施工景气度均持续位于低位，关注政治局会议关于“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”政策部署的影响；二是汽车、新能源汽车景气环比有所回落，可能和前期供给较为集中背景下的短期调整有关。
风险提示：地方政府债务化解影响基建投资扩张效果，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不及预期；海外经济补库斜率超预期或不及预期；行业PMI与整体PMI由于季调、行业构成等因素影响导致出现背离。
本文源自：券商研报精选
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