白小姐一肖一码今晚开奖,家页观察丨“优等生”的焦虑：顾家离“千亿梦”还有多远？

2023年已过大半，家居家具行业正缓缓走出颓势。

作为软体家居赛道当仁不让的龙头公司，顾家家居的年中业绩虽不及预期，却依然在同行业中一枝独秀。

根据财报，2023年上半年，顾家家居实现营业收入88.8亿元，同比微降1.53%，归母净利润9.2亿，同比增长3.67%，经营活动产生的净现金流7.8亿，同比狂增2152.1%。

将其主要财务指标在行业内作横向对比，发现除了毛利率略低之外，顾家家居的其余指标多数很抢眼。

营收、总资产、基本每股收益、存货周转天数、期间费用率都是行业领先，净利率、资产负债率也表现优秀。

行业龙头实至名归，只是优等生也有他的焦虑。

这个焦虑就是当家人顾江当年生意气风发时说出的豪言壮语：营收“2018年做到百亿，2028年做到千亿”。

如今5年已过，顾家家居是快要抵达彼岸，还是离目标相去甚远？

据此推算，如果想要实现2028年营收达1000亿的目标，那么顾家家居在未来六年要至少保持38%的年复合增长率。

而上次出现这样的高营收增长率，是在2018年和2021年，分别为37.6%和44.8%。

值得一提的是，2018年正是地产行业最后的辉煌时刻，顾家家居搭上了行业红利的末班车；

而在2021年，顾家的净利率却历史性地跌破了10%，为9.27%。（除去2020因疫情的原因，公司的净利率出现了不可控的历史新低6.84%之外）

连年增长的销售费用和管理费用足以说明一切。

自2016年上市以来，顾家家居的销售费用和管理费用分别从10.6亿、1.7亿增长至2022年的29.5亿、3.6亿，涨幅分别为179%、110.4%。

而2023年上半年，顾家已经消耗了14.3亿元销售费用，逼近2022年的一半，预计随着下半年家居消费旺季的到来，销售费用会进一步增加。

“既要还要”，不太现实，顾家家居显然更看重规模。

那么支撑其大幅扩张的又是什么呢？

在顾家家居的营收中，内销和外贸分别占比60%和40%，成为了支撑顾家家居发展的两辆马车。

内销的发展逻辑简单粗暴：门店数量的快速扩张。

在极重体验的家居行业里，收入模型是这样的：门店数量×单店收入。

通常，当企业发展到一定规模时，全国范围内的平均单店收入是稳定的，企业的增长主要靠门店数量的增长，因此家居企业都不遗余力发展自己的门店。

2023年上半年，顾家家居在渠道扩张上打出“组合拳”。

5月开展经销商大会，推动立体渠道建设。

制定大店和定制渠道“双百计划”，进一步加快渠道突破速度。

通过发布一体化整家战略、以价换量、K8专业培训，清晰经销商发展之路......

一系列举措之后，到2022年末，顾家家居已有门店6743家，其中经销店6600家，直销店143家；一年新增1283家。

2022年，顾家在新开1269家经销店的同时，又关闭了973家，相当于将经销渠道大换血。如此大开大合，最终保留的是业绩更优，转化率更高的门店。

这一点，内销的另一个指标——信息技术服务，也有所体现。

信息技术服务，顾名思义，就是顾家家居为经销商提供的引流服务，以此获得收入。

顾家家居在线上投放广告，引导消费者到线下消费，如果促成经销商成功转化，那么顾家家居就要收取一定的服务费。

信息技术服务在顾家家居的收入结构中，占比仅为5%，但是毛利率却高达79.23%。

2023年上半年，顾家的信息技术服务收入为4.2亿元，同比增长1.8%，带来了境内主营业务收入2.65%的增长。

这个数据的变化，反映出顾家家居以更大的力度和决心投放更多广告，最终帮助经销商转化了更多的流量。

内销无疑促进了营收的增长，但顾家家居本期的营收却下跌了1.53%，原因就出在外贸上。

但是现在，顾家家居的外贸却走到了十字路口。报告期内，顾家家居实现境外收入34.5亿元，同比降了5.84%。

一方面，频繁的国际贸易摩擦增加了外贸的不确定性。

自2019年5月10日起，美国将2000亿美元中国输美商品加征关税，税率由10%提高至 25%。

2021年4月21日，美国又对进口自中国等8国的床垫征收反倾销税。

2021年5月5日，加拿大对中国和越南的软垫家具，分别征收最高295%和101%的关税......

贸易摩擦极大地伤害了中国的家具出口业务。

根据国家海关总署数据，2023年1-7月，我国家具及其零件出口额为2520.9亿元，同比下滑4.1%。陶瓷产品出口额为1053.5亿元，同比下滑5.2%。

另一方面，全球经济疲软也极大影响着顾家家居的外贸业务。

2022年7月，美国的家居库存达2.09，离历史高位2.35仅一步之遥，在可见的范围内，家居价格指数继续以每个月22%的同比速度攀升，推高美国的通胀，同时，美国的房地产销售逐步疲软。

为应对高关税和反倾销税，顾家家居开始积极布局海外生产基地，比如越南基地、墨西哥新工业园建设等。

同时开始转嫁风险。比如推进大客户策略，通过与客户风险共担的方式来降低中美贸易战对公司的影响。

未来，顾家家居能否走出国际贸易摩擦和全球经济疲软的阴影，依然有很多不确定性。

为了快速发展和抢占市场份额，顾家家居也走上了并购之路。

但并购是把双刃剑，用好了可以制敌，用不好常常会被自己的“剑气”所伤。

顾家家居和玺堡家居四年的“联姻”宣告解体，便是最好的证明。

2022年12月，顾家家居全资子公司顾家寝具宣布向平潭恒翔转让所持玺堡家居51%股权，转让价格1.6亿元，玺堡另做出业绩承诺补偿5000万元。

而2018年，顾家为并购玺堡花了4.2亿，这笔买卖可以说是血亏。但对于顾家来说，也是无奈之举。

根据双方约定，玺堡需要在2019年、2021年、2022年合计实现33亿元的营收和1.95亿净利润的90%，也就是1.76亿元。

表1：玺堡家居承诺业绩

而实际情况是，玺堡两年半合计营收18.4亿、净利润8100.7万元。虽然距离承诺到期还有半年的时间，但和目标相差至少一半。用半年的时间来补三年的亏空，显然不太现实。

表：玺堡家居业绩实际完成情况

顾家据此评估“在不可抗力的客观因素无法消除的情况下，实现理想的投资收益较为困难，继续持有玺堡家居的股份也将影响顾家家居的长远发展”，因此断尾自救。

同时，收购玺堡的2018年，也是顾家家居对外投资并购的高峰年。

据不完全统计，当年，顾家家居发起了近十起品牌并购，包括收购德国顶级沙发品牌RolfBenz99.92%股权、澳大利亚出口和零售家具品牌NickScali 13.63%股权、意大利高端沙发Natuzzi旗下纳图兹贸易（上海）有限公司51%股权、玺堡家居51%股权等。

还入股喜临门持有其4.84%股权、通过参股方式间接投资恒大地产项目等。

大量投资并购后，顾家家居的商誉曾一度高达8.33亿；而在本报告期，商誉的期末余额为3.26亿，减值2倍。

需要注意的是，这些并购中2/3用于拓展海外市场，但受疫情、国际贸易摩擦、全球经济下滑的影响，顾家的海外并购并未给自己带来预期的结果，甚至还影响了整体的财务表现。

2023年上半年，境外业务的毛利率为23.18%，而顾家家居的整体毛利率为31.24%；且整体毛利率也是一路向下，从2017年的37.26%降至2023上半年的31.51%。

毛利率之外，其应收账款、存货则增长较快。顾家的应收账款从2017年的4.28亿增至2023上半年的14.52亿，翻了3倍；存货则从8.78亿增加至2023上半年的16.77亿，翻了近2倍。现金流或多或少受到了影响。

并购玺堡的失败，为顾家家居敲响了警钟：扩张不能盲目，钱要花在刀刃上。

如今剥离了玺堡，顾家需要做的是重新整合优势资源，稳扎稳打。虽然前有“千亿梦”的巨大诱惑，但是还是要时刻保持清醒。

全优生顾家家居定能看清这一点，重整旗鼓。

作者 | 月峰

本文为家页原创文章，著作权归家页所有，未经授权不得以任何形式转载，如有转载需求请及时通过评论处与我方联系。