澳门最准四不像2024,光大宏观：零售及汽车销售回落，美国消费如期降温

澳门最准四不像2024,白小姐一肖一码今晚开奖,管家婆精准资料马会传真,黄大仙精准内部三肖三码,20204澳门资料正版大全

作者：高瑞东刘星辰周欣平

要点

核心观点：

受2023年12月高基数影响，2024年1月零售消费环比增速承压。随着圣诞假日结束，家庭购物需求减少，2024年1月美国消费环比增速明显下行，其中无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项。此外，1月美国部分地区经历强力冷空气带来的严寒天气，制约了消费者消费意愿。向前看，考虑到美国居民超额储蓄接近耗尽，以及在消费季中，美国消费者依赖“先买后付”，放大未来的偿付风险，中长期来看，消费市场将持续降温。

1月美国零售环比增速低于市场预期，指向美国消费市场开始进入降温通道，但降息路径仍需取决于通胀与就业数据。2月以来陆续公布的超预期的非农就业、通胀以及PPI数据，均指向美国经济仍具有较强韧性，因此，在相对偏冷的零售数据公布后，市场预期的降息路径保持稳定，CME FedWatch显示，6月是市场定价中预期美联储开始降息的时间点，降息概率约5成。

1月美国零售数据回落，无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项。

（一）零售业：受2023年12月高基数影响，零售消费环比增速承压，其中，无店铺零售（-0.8%）、杂货店零售业（-3.0%）以及服装及其配饰（-0.2%）等消费环比增速回落；（二）汽车消费：受高利率持续影响，汽车消费需求转弱，环比增速为-1.7%；（三）家具和家用装饰：美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，家具和家用装饰消费环比增速（+1.5%）较前值（-0.2%）明显回升，是1月消费数据中的亮点。

美国消费市场降温，市场预期降息最早于今年6月。

1月美国消费数据回落，低于市场预期，显示美国消费市场已经进入降温通道，一方面，1月核心零售数据环比下降0.6%，明显低于市场预期的增长0.2%，显示美国消费市场相对偏冷，另一方面，1月美国部分地区经历强力冷空气带来的寒冷、潮湿天气，制约了消费者消费意愿。从节奏看，1月就业数据显示短期内美国居民收入端将维持较强韧性，相应地消费降温速度会相对偏慢。

从市场预期来看，降息最早可能出现在今年6月，概率约5成。据CME Fed Watch显示，零售数据发布后，市场预期2024年3月降息概率为8.5%，前一日为10.0%，5月降息概率为32.1%，前一日为35.2%。今年6月是市场预计降息最早的时间节点，降息概率约5成。

春节期间国内人员流动活跃，带动消费市场快速回暖。今年春节期间人口流动规模扩大，春运客流量创历史新高。根据交通运输部数据，今年春运前22天，全社会跨区域人员流动量比2023年、2019年同期分别增长14.1%、12.9%。从出行方式来看，今年自驾和出境人数明显增加。消费方面，旅游、餐饮、住宿、娱乐等生活服务类消费表现亮眼。今年除夕至大年初五，网络支付交易金额同比增长10.1%；美团数据显示，春节假期日均消费规模同比增长36%，较2019年同期增长超155%，四线以下地区消费同比增速最快。其中，“旅游过年”群体越来越多，今年春节期间多地游客数量、旅游收入较2023年和2019年同期大幅增长；电影票房收入创新高，票价小幅下调，三四线城市票房贡献明显提升。

风险提示：地缘风险动荡，美国经济超预期回落，国内经济恢复不及预期。

一、零售及汽车销售回落，美国消费如期降温

1.11月美国零售数据回落，无店铺零售、杂货店零售业、建筑建材、汽车等消费是主要拖累项

1月美国零售环比（季调，下同）降0.8%，低于前值升0.4%（前值指2023年12月，下同），以及预期的降0.1%。分项来看，受圣诞假日影响，2023年12月全美迎来消费旺季，高基数效应下，2024年1月无店铺零售（-0.8%）、杂货店零售业（-3.0%）以及服装及其配饰（-0.2%）等消费环比增速明显回落。此外，建筑建材（-4.1%）、汽车（-1.7%）等非耐用品消费环比增速也相对偏低，但考虑到今年内美联储降息空间将逐步打开，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，家具和家用装饰消费环比增速（+1.5%）较前值（-0.2%）明显回升，是1月消费数据中的亮点。

（一）受2023年12月高基数影响，2024年1月零售消费环比增速承压

受圣诞假日影响，2023年12月全美迎来消费旺季，高基数效应下，2024年1月零售消费环比增速承压。在于2024年1月18日发布的《零售及汽车销售升温，假期驱动消费反弹——2023年12月美国零售数据点评》中我们曾提示：“2023年12月零售数据超预期上行主要是受圣诞假日的暂时性因素扰动，中长期来看，消费市场将持续降温”。而随着圣诞假日结束，家庭购物需求减少，2024年1月美国消费环比增速明显下行。其中，无店铺零售（-0.8%）、杂货店零售业（-3.0%）以及服装及其配饰（-0.2%）等消费环比增速回落。

（二）受高利率持续影响，汽车消费需求有所转弱

2023年以来美国汽车供应链逐步修复，居民家庭的超额储蓄也进一步支撑汽车消费需求，2023年美国全年新车销量较2022年增长12.3%至1561万辆，出现明显回暖。但短期来看，考虑到美国超额储蓄的持续消耗，以及财政退坡下部分购车补贴被取消，如美国《通货膨胀削减法案》（IRA法案）新规自2024年元旦起生效，将电动车补贴名单由29款减至13款，仅包含本土品牌，如福特、特斯拉等，而奥迪、宝马、日产等外资品牌被淘汰，将在短期内制约居民的购车需求。但中长期来看，随着2024年美联储决策框架转向，经济和通胀降温，年内降息空间打开，中长期看汽车贷款利率进入回落通道，美国汽车消费有望稳步回升，逐步恢复至疫情前（2019年）全年1705万辆的水平。

此外，由于1月地缘冲突反复，原油价格受到地缘风险溢价支撑，能源消费降幅收窄，或在一季度逐步转正。2023年10月至11月，受海外需求放缓、美国等非OPEC+国家原油产量增加影响，原油市场小幅累库，推动油价持续下跌，加油站消费环比增速由2023年10月的-1.7%降至11月的-3.4%。近期受红海局势持续紧张影响，国际油价震荡走强，加油站消费环比降幅在2023年12月收窄至0.8%，但于2024年1月扩大至1.7%。向前看，考虑到当前地缘冲突反复，原油价格受到地缘风险溢价支撑，能源消费环比增速或在一季度逐步转正。

（三）家具和家用装饰消费明显回暖，是1月消费数据中的亮点

随着2024年美联储降息周期开启，中长期看房贷利率进入回落通道，美国房地产市场供需两端将持续恢复，住房销售反弹，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期。2024年1月，家具和家用装饰消费环比增速（+1.5%）较前值（-0.2%）明显回升，是1月消费数据中的亮点，但受高利率环境影响，1月建筑建材消费仍相对低迷，环比增速为-4.1%。考虑到年内美国无风险利率转向下行，对美国地产供需两端的压制将逐步减轻，这一趋势与美国补库周期叠加，有望推动我国木制品、家具、家电行业等地产链相关产品对美出口回暖。（详见2024年1月2日外发报告《美国房地产市场有望回暖，哪些产品出口受益？——解构美国系列第四篇》）

1月美国消费数据回落，低于市场预期，显示美国消费市场已经进入降温通道，但1月就业数据显示短期内美国居民收入端将维持较强韧性，相应地消费降温速度会相对偏慢。一则，除零售销售环比降0.8%外，扣除汽车消费后，1月核心零售数据也环比下降0.6%，明显低于市场预期的增长0.2%，显示美国消费市场相对偏冷，也表明去年12月的圣诞购物季刚刚结束，消费者的钱包尚处于“休养生息”的阶段。

二则，1月美国部分地区经历强力冷空气带来的寒冷、潮湿天气，制约了消费者消费意愿。1月美国部分地区正值严冬天气，扰乱了美国许多地区的经济活动，包括德克萨斯州的严寒、中西部的大雪和东北部的洪水。例如，美国银行研究院的数据显示，今年1月，天气比较好的美国西部地区贷记卡、信用卡消费呈现同比上升，但天气不佳的其他区域则呈现消费同比下降的状态。

三则，考虑到美国居民超额储蓄接近耗尽，以及在消费季中，美国消费者依赖“先买后付”，放大未来的偿付风险，中长期来看，消费市场将持续降温。圣诞假期期间，美国消费者通过“先买后付”（BNPL）交易进行超前消费，而“先买后付”通常不进行信用审查，为大量本来没有信用资格的美国人提供了短期信贷，短期内支撑了消费，但当账单到期后（一般还款周期为四个月），2024年一至二季度美国消费者债务偿付压力或进一步放大。

四则，从节奏来看，考虑到当前美国劳动力市场仍相对偏紧，如2024年1月，美国新增非农就业35.3万人，大幅高于预期的18.0万人，时薪同比增4.5%，高于前值（+4.1%），指向薪资粘性较强，短期内美国居民收入端将维持较强韧性，消费市场仍有支撑，相应地消费降温速度会相对偏慢。

1.2美国消费市场降温，市场预期降息最早于今年6月

1月美国零售环比增速低于市场预期，指向美国消费市场开始进入降温通道，但降息路径仍需取决于通胀与就业数据。2月以来陆续公布的超预期的非农就业、通胀数据，均指向美国经济仍具有较强韧性，推动降息时点后移。此外，同日公布的初请失业金人数（截至2月10日当周）为21.2万人，低于前值的21.8万人，显示美国就业市场仍较为强劲。美国2024年1月份PPI环比上升0.3%，超过预期的0.1%，再次突显出通胀的粘性。因此，在相对偏冷的零售数据公布后，市场预期的降息路径保持稳定，6月是市场定价中预期美联储开始降息的时间点。

从市场预期来看，降息最早可能出现在今年6月，概率约5成。据CME FedWatch显示，零售数据发布后，市场预期2024年3月降息概率为8.5%，前一日为10.0%，5月降息概率为32.1%，前一日为35.2%。今年6月是市场预计降息最早的时间节点，降息概率约5成。

二、国内观察

2.1春节动态：人员流动活跃，消费市场快速回暖

人口流动规模扩大，今年春运客流量创历史新高。根据交通运输部数据，今年春运前22天（截至2月16日），全社会跨区域人员流动量约50.9亿人次，比2023年、2019年同期分别增长14.1%、12.9%。其中，铁路客运量为2.6亿人次，比2023年、2019年同期分别增长55.5%、23.7%；公路人员流动量为47.7亿人次，比2023年、2019年同期分别增长12.0%、12.8%；民航客运量为4679万人次，比2023年、2019年同期分别增长67.0%、20.1%；水路客运量为1737万人次，比2023年、2019年同期分别增长45.0%、下降49.5%。

从出行方式来看，今年自驾和出境人数明显增加。从执行航班情况来看，春运前22天（截至2月16日），内地、港澳台、国际航班数共计30.73万架次、7532架次和31730架次，分别较2023年同期增长26%、196%和896%。携程租车发布《2024年春节租车自驾游报告》显示，今年春节国内租车自驾订单量同比去年增长近一倍，较2019年春节增长超400%，人均租车花费同比去年上涨20%；海外自驾游同样火爆，携程平台上海外租车订单量同比增长超20倍。

春节期间，国内人员流动活跃，带动消费市场快速回暖。2024年，从除夕到大年初五，网联清算公司和中国银联共处理网络支付交易153.8亿笔，金额7.74万亿元，同比分别增长15.8%和10.1%。其中，餐饮、住宿、旅游、零售、影视娱乐等消费场景尤其受到青睐，交易金额和笔数同比增长均超过20%。2月15日，美团发布《2024春节“吃喝玩乐”消费洞察报告》。报告显示，春节假期日均消费规模同比增长36%，较2019年增长超155%，广东、江苏、四川、浙江、山东等省份消费规模居全国前列，四线以下地区消费同比增速最快，下沉市场迎来强劲复苏。

“旅游过年”群体越来越多，今年春节期间多地游客数量、旅游收入较2023年和2019年同期大幅增长。例如，春节假期前四天，江西省5A级景区、重点4A级景区接待游客人次较2019年、2023年同期分别增长102.85%、72.3%；春节假期第7日，内蒙古接待国内游客人次分别为2023年、2019年同期的4.73倍、4.49倍，旅游收入分别为2023年、2019年同期的6.16倍、5.62倍；春节假期前五天，江苏重点监测景区，旅游人数、消费总额较2023年同期增长一倍以上；春节假期前五天，山东全省重点监测景区，接待游客人次、营业收入较2023年同期分别增长50.7%、107.8%；春节假期前六天，湖北A级旅游景区接待游客人次，较2023年、2019年同比分别增长55.36%、94.23%；春节假期前六天，河南全省接待游客人次较2023年、2019年同期分别增长14.6%、26.2%；旅游收入较2023年、2019年同期分别增长35.4%、37.8%。

电影票房收入创新高，票价小幅下调，三四线城市票房贡献提升。据灯塔专业版数据统计，截至2月17日18点，2024春节档电影票房达到80.04亿，超过2021年春节档（78.43亿元），打破中国影史春节档票房纪录。其中，总观影人次达到1.61亿，超2021年春节档1.60亿历史最高观影人次；电影票价小幅下调，今年春节档电影的平均票价为49.70元，低于2022年、2023年春节档的平均票价52.77元、52.30元。同时，春节档电影市场的下沉趋势明显，三四线城市票房所占份额达到53.6%，明显高于去年同期的50.1%；三线、四线城市票房收入较去年同期分别增长13.8%、16.5%，二线城市票房收入小幅增长2.7%，而一线城市票房收入下滑，较去年同期下降9.4%。

商品消费同样表现较好。商务部数据显示，1月18日至2月6日年货节期间，网络零售额接近8000亿元，比去年农历同期增长8.9%。2月17日，北京市商务局发布数据显示，春节期间，重点监测的百货、超市、专业专卖店、餐饮和电商等业态企业实现销售额77.4亿元，同比增长36.8%，较2019年同期增长64.1%。

2.2上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌

原油价格环比上涨。2024年2月以来（截至2月16日，下同），WTI原油价格环比上涨2.42%，最新月度均价为75.65美元/桶；布伦特原油价格环比上涨1.95%，最新月度均价为80.70美元/桶。

铜价环比下跌，库存同比上涨。2024年2月以来（截至2月16日），铜价环比下跌1.23%，跌幅相对上月扩大0.64个百分点。铜库存（截至2月16日）同比上涨107.77%，增幅相对上月扩大15.81个百分点。

2.3中游：水泥、螺纹钢价格环比跌幅收窄

水泥价格指数环比跌幅收窄。2024年2月以来（截至2月9日，下同），全国水泥价格指数环比下跌2.08%，跌幅较上月收窄0.28个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为0%、-2.1%、-1.81%、-1.87%、-0.96%以及-4.91%。

螺纹钢价格环比跌幅收窄，库存同比下降。2024年2月以来（截至2月8日，下同），螺纹钢价格环比跌幅由上月的0.56%收窄至0.38%。螺纹钢库存同比下降34.10%，降幅相对上月扩大18.81个百分点。

2.4下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比上涨

商品房成交面积同比跌幅扩大。2024年2月以来（截至2月17日，下同），受春节错位影响，商品房成交面积同比下跌73.37%，跌幅较上月扩大68.67个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-77.95%、-72.33%以及-71.59%，同比较上月变动幅度分别为-71.76、-70.20以及-62.32个百分点。

猪价、菜价、水果价格环比上涨。2024年2月以来（截至2月9日，下同），猪肉价格环比转正，较上月上涨11.72%至22.45元/公斤；蔬菜价格环比上涨15.88%至6.02元/公斤，涨幅相对上月扩大11个百分点；水果价格环比上涨3.22%至7.40元/公斤，涨幅相对上月扩大2.52个百分点。

2.5流动性：货币市场、债券市场利率多数下行

货币市场利率多数下行，债券市场利率多数下行。2024年2月以来（截至2月9日，下同），R001较上月末下行16bp至1.85%，R007较上月末下行45bp至1.85%，DR001较上月末上行15bp至1.85%，DR007较上月末下行2bp至1.85%；一年期国债利率较上月末上行3bp至1.92%，十年期国债利率较上月末持平为2.43%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至2.41%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行7bp至2.72%。

三、全球观察

3.1金融与流动性数据：10年期美债利率大幅上行

美国10年期国债收益率大幅上行。截至2月16日，美国10年期国债收益率收于4.30%，较上周末（2月9日）上行13BP；10年期国债隐含的通胀预期较上周末上行8BP。截至2月16日，法国10年期国债收益率较上周末下行1BP至2.88%，德国10年期国债收益率较上周末上行3BP至2.40%；截至2月14日，英国10年期国债收益率较上周末下行3BP至4.13%；截至2月15日，日本10年期国债收益率较上周末上行1BP至0.74%。

美国10年期和2年期国债期限利差走阔。截至2月16日，美国10年期和2年期国债期限利差为-0.34%，较上周末扩大3BP。截至2月15日，美国AAA级企业期权调整利差较上周末下行1BP至0.37%，美国高收益债期权调整利差较上周末上行2BP至3.35%。

3.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品多数上涨

日欧股市上涨，美股下跌。2月12日-2月16日期间，美国股市方面，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌1.34%、0.42%、0.11%。欧洲股市方面，意大利富时MIB、英国富时100、法国CAC40和德国DAX分别上涨1.85%、1.84%、1.58%、1.13%。亚洲股市方面，日经225、恒生指数、韩国综合指数分别上涨4.31%、3.77%、1.09%。

大宗商品价格多数上涨。2月12日-2月16日期间，工业品方面，LME锌、LME铜、DCE焦炭、DCE焦煤、DCE铁矿石、SHFE螺纹钢分别上涨3.80%、3.71%、1.36%、1.13%、0.73%、0.13%。农产品方面，CBOT小麦、CBOT玉米、CBOT大豆分别下跌5.91%、2.91%、0.84%。原油方面，NYMEX汽油、ICE布油分别上涨9.69%、1.69%。贵金属方面，COMEX白银上涨3.90%、COMEX黄金下跌0.65%。

3.3央行观察：美联储降息时点仍待观察、欧央行释放降息信号

美联储降息时点仍需观察。2月12日，美联储理事鲍曼表示，美联储在抗击通胀方面仍面临许多风险，现在预测美联储何时降息以及降息幅度为时过早，不认为在“近期”降息是合适的，当前联邦政策利率处于“适当位置”。2月14日，美联储理事巴尔表示，美联储缩表平稳运行，FOMC需要看到更多不错的通胀数据，然后才降息，CPI数据表明，美国通往2%通胀目标之路可能会颠簸不平。2月14日，美联储古尔斯比表示，通胀率可能会高一点，但仍有可能达到2%；不支持等通胀率达到2%再降息；美联储的通胀目标是基于PCE，而不是CPI。2月16日，美联储博斯蒂克表示，鉴于当前经济形势，美联储无需急于降息；强劲的经济支持美联储谨慎调整货币政策，将继续努力将通胀率压低至2%；预计2024年美联储将进行两次降息。2月16日，美联储戴利表示，三次降息是今年的合理基准；中性利率现在估计在0.5%至1%之间，名义利率在2.5%至3%之间。

欧央行释放降息信号。2月13日，欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲在降低通胀方面朝着正确的方向前进，价格趋势良好；下一步行动是降息，但时间取决于数据；过早或过晚降息均存在风险。2月14日，欧洲央行管委内格尔表示，历史表明，过早放松货币政策比过晚放松货币政策更糟糕。他表示，从过去的经验来看，如果过早地降低利率，通常会更痛苦，然后可能会进入另一个价格上涨的阶段，然后不得不采取对策。从经济角度来看，这意味着价格最终会上涨。因此他敦促官员们在评估形势时保持耐心。2月15日，欧洲央行行长拉加德表示，近期数据持续显示经济活动疲软在各个领域普遍存在，从建筑和制造业到服务业。欧洲央行将继续采取数据为依据的方法，需要更多数据来显示通胀率将达到2%。

英国央行维持货币紧缩态度。2月14日，英国央行行长贝利表示，预计通胀将在春季降至目标水平；现在的问题是，政策的限制性要维持多久；春季的通胀情况不会决定货币政策立场；必须持续将通胀率恢复到2%。

日央行可能退出负利率。2月16日，日本央行行长植田和男表示，日本央行将认真研究各种数据和信息，希望确认工资和物价增强的良性循环是否存在。消息人士称，日本央行有望在未来几个月内结束负利率。

3.4海外新闻：红海局势持续发酵，美国最高法院介入特朗普联邦大选案

2月12日，也门胡塞武装在红海对美国船只“星虹”号（Star Iris）发射多枚导弹。胡塞武装表示，将继续军事行动，直到以色列停止在加沙地带军事行动并解除封锁。

随着偿债成本进一步攀升，美国预算赤字在截至1月份的四个月内出现扩大。美国财政部2月12日公布的数据显示，2024财年前四个月的赤字达到5320亿美元，比去年同期高出16%。期内利息成本为3570亿美元，比2023年增长37%。美联储激进的加息行动导致债务成本上升，加大了美国预算的负担。

美国最高法院介入特朗普联邦大选案。2月13日，美国联邦最高法院下令，针对共和党籍前总统唐纳德·特朗普所提关联其总统豁免权的上诉，司法部特别检察官杰克·史密斯应在2月20日前做出回应。特朗普2月12日向联邦最高法院提出紧急上诉，申请冻结哥伦比亚特区联邦巡回上诉法院否决其总统豁免权的裁决。2月8日，美国前总统特朗普在内华达州共和党党团会议选举中胜出。此前，特朗普已在艾奥瓦州、新罕布什尔州以及美属维尔京群岛的共和党党内初选中胜出。

四、下周财经日历